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来源: 新华社

责任编辑:李欢

  众所周知,“政策市”与“散户市”是A股市场的两大死穴。解决对策没有多选、只有单选:一级市场“去行政化”、二级市场“去散户化”。

  “暂停IPO”,随意关闭A股一级市场,是中国股市的首创与绝唱,既没有效仿者,也没有后来者,它是世界的唯一与奇葩。

  1990年12月19日,中国股市正式开门营业,上证综指从100点起步。1992年4月13日,上证综指从390点附近开始迅猛拉升,到1992年5月26日创下历史新高1429点,当天沪深两市成交总额仅为5.11亿元,A股首个牛市仅用30个交易日结束,大盘暴涨276%;1992年11月11日上证综指打回原形,收于390点附近,当天沪深两市总成交额1.655亿元。从390点涨到1429点再回跌至390点,仅用7个月时间就跑完了一轮牛熊周期。

  随后,新一轮疯牛再次展开攻势。从1992年11月11日390点附近开始猛烈拉升,到1993年2月16日创下历史新高1558点,当天成交额19.9亿元,A股第二轮牛市仅用了3个月时间,随后展开了一轮大熊市,A股经过一年半时间的阴跌,1994年7月29日,上证综指创下自1992年2月18日以来的最低点325点。A股市场成立三年半的时间,就走完了两个牛熊交替周期,这是世界罕见的“快牛”、“短牛”。所谓的“暂停IPO”,就是在这样的市场背景下诞生的。

  1994年7月30日,监管层出台“三大救市政策”:年内暂停新股发行与上市;严格控制上市公司配股规模;扩大入市资金范围。这是A股市场成立三年半后首创“救市”模式及“暂停IPO”模式。这是在当时“袖珍总市值”、“超级袖珍流通股”背景下,不得已而为之的办法。然而,“暂停IPO”,却被深深地打上了“救市”的标签或烙印,它一旦形成惯性思维和依赖心态,就会一发而不可收拾。

  从此以后,中国股市也就落下了“救市”的旧疾与“暂停IPO”的病根:每逢股指大跌,股民就会异口同声地要求政府“救市”,胁迫监管层“暂停IPO”,而监管层则往往被迫就范,并形成了“暂停IPO”与“重启IPO”的恶性循环与市场预期。

  事实上,从中国股市开门至今,在短短的20多年的时间里,我们监管层总共关闭A股一级市场9次,累计关闭一级市场的总时长却长达5年半。历史反复证明,暂停IPO,并不能改变市场基本走势,相反,一旦暂停IPO,反倒会强化熊市预期,因为股民已经达成高度共识:只有步入熊市,监管层才会暂停IPO.

  经常“暂停IPO”,随意关闭一级市场,这是对A股市场的反复折腾,它必然带来两个恶果:一是形成IPO堰塞湖,排长队等待IPO过会的企业多达1000多家,看不到头,也看不到希望,这使得IPO批文千金难求,IPO身价百倍;二是体制套利、弯道超车,许多企业不愿排长队,他们直接到二级市场抢购垃圾股的“壳”,通过反向收购变相借壳上市,这使得垃圾股身价百倍,借壳、买壳、炒壳、赌壳成为A股绝唱与绝症,同时,这也使得垃圾股无法有尊严地退市,严重扭曲股市资源配置、优胜劣汰的功能。

  A股最后一次关闭一级市场的时间:从2015年7月至2015年11月,这是2015年股灾后“暂停IPO”,同时也是关闭一级市场时间最短的一次,4个月后,也就是2015年11月底,2015年证监会“重启IPO”。

  2016年2月,刘士余上任中国证监会主席一职。2月29日A股第二次探底2638点后,开始触底反弹,随后大盘站上2800点一线。与此同时,证监会开始稳扎稳打、悄无声息地推进注册制改革的各项准备工作,进一步加强信息披露制度建设,严查严打证券违法犯罪。在审批制的外壳下,证监会逐渐加快IPO节奏,为回应低至万分之一的新股申购中签率,以及新股上市连拉二、三十个涨停板的神话,也为了解决IPO堰塞湖难题,并同时满足市场打新炒新的巨大需求,从2016年3月开始,IPO审批节奏显然提速,新股发行节奏由每个月一批变为每半个月一批;从去年7月开始,新股发行数量有所增加;从去年11月开始,IPO再提速,变为每周一批,并一直持续至今。这一现象被市场称赞为“IPO新常态”,或称IPO常态化。2016年11底上证综指直抵3300点。

  刘士余主席认为,资本市场的核心功能是融资,“股指稳定与融资力度不能对立”。这是证监会有史以来第一次明确将IPO节奏与股指涨跌切割开来、不再捆绑。这不是口号,而是长征宣言,它是以身作则的实际行动。笔者认为,这一讲话释放出了十分重要的政策信号:第一,IPO常态化,意味着证监会不会再因为市场波动而暂停IPO,随意关闭一级市场。第二,IPO节奏常态化,目的是“咬住牙关,保证质量好的公司能够及时上市,用2-3年的时间解决IPO堰塞湖。”第三,IPO常态化,既能服务实体经济,又能有效打击炒壳游戏,让垃圾股价格回归地板。

  其实,IPO常态化,不仅是为了解决IPO堰塞湖难题,以及满足股民打新、炒新的巨大需求,同时,它也是注册制改革的内在要求。注册制改革是中央决定、人大授权的一项重大改革。IPO注册制是市场化、法治化、国际化改革精神的结晶,其实质是一级市场“去行政化”,还原IPO市场属性,淡化监管层对IPO企业的投资价值的实质性判断,强化“卖者有责”与“买者自负”的相互约束,让市场主体各就各位、各负其责,让监管层集中精力加大对市场违法犯罪的监督和管理。这就是注册制的全部内涵和真正意义。

  以刘士余主席为首的监管层顶住了市场的噪声及利益集团的压力,没有关闭一级市场,没有暂停IPO,而是适度放缓了IPO节奏。我认为,这是适当的对策。我们希望证监会坚守市场化改革的大方向、不动摇,从此不再关闭A股一级市场!

  目前,新股申购中签率仍维持万分之一的低位,而且新股上市后仍要连拉至少四、五个以上的涨停板,在如此火爆而巨大的打新、炒新需求下,一些大V居然睁着眼睛说瞎话,大喊“暂停IPO”的反市场口号。我建议,在以下两种情形之一发生时,应当考虑适度减缓IPO节奏,但切不可关闭一级市场:第一,如果新股申购中签率从目前的万分之一攀升至1%或10%时,可以考虑适度放缓IPO节奏;第二,如果新股上市首日出现“破发”的情况时,可以考虑适度放缓IPO节奏。此建议谨供监管层参考。

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